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奥康国际:销售费用上升拖累净利润 期待斯凯奇扩张提速

  事件:

  公司发布2017年半年报,实现营业收入15.94亿元(-0.49%),归母净利润为1.75亿(-17.25%),EPS 为0.44元。其中,第二季度单季收入7.13亿元(-0.08%),归母净利润为0.61亿元(-38.37%),EPS 为0.15元。  

奥康:销售费用上升拖累净利润 期待斯凯奇扩张提速

  投资要点:  

  营收略降,期间费用率上升导致净利率下滑2.22pct: 上半年公司营业收入同比下滑0.49%,主要是外贸业务下降及团购订单减少导致;毛利率相对稳定,上半年为37.8%,较去年同期下滑0.48pct;销售费用率同比增长2.19pct 至15.34%,销售费用绝对额增加3383.6万,主要是上半年公司携手央规 “国家品牌计划”独家赞劣《星光大道》栏目,推广费用明显上升;管理费用率同比增长0.47pct 至9.50%;财务费武汉中药能治癫痫吗用180.69万,较去年同期增加554.5万元(去年同期为-373.80万),主要是汇兑损益、手续费、银行借款利息增加所致。期间费用率增加使得净利率下滑2.22pct 至10.97%,上半年公司实现归母净利润1.75亿元,同比下滑17.25%。  

  奥康、康龙品牌呈净关店,集合店、斯凯奇继续保持开店数量增长:截止2017年6月底,公司合计拥有店铺数3203 家(2016年末为3148 家,),上半年净开门店55 家,其中直营门店数量为1463 家,经销1740 家。整体上,上半年公司增加了集合店的开店数量,单品牌开店数量较少。此外,公司在东南亚国家共开设的经销集合店已达13 家,海外市场开始布局。  

  分品牌来看,上半年集合店直营净增38 家(开78 家/关40 家),经销店净增46 家(开53 家/关7 家);奥康+康龙上半年呈现净关店态势,其中奥康直营店净增0 家(开29 家/关29 家),经销店净关18 家(开51 家/关69 家);康龙品牌直营店净关店24家(开0 家/关24 家),经销店净关5 家(开0 家/关5 家);奥康和康龙上半年营收同比增长4.25%和2.86%,变化不大。斯凯奇店铺数量增长,但上半年扩张速度略低于预期,直营店净增14 家(开17 家/关3 家),经销店净增4 家(开7 家/关3 家),上半年营收5773万元,同比增长203%。静待斯凯奇门店扩张在下半年有所提速。  

  分渠道来看,上半年商场店表现最好,营收同比增长15.22%,而团购和网购下滑9.14%。独立店营收下滑5.47%。直营和加盟来看,直营下滑4.03%,而加盟增长9.33%。  

  终端消费开始复苏,公司加大推广力度有望带动销售增长:2017年上半年鞋帽、针、纺织品销售额7172亿元,累计同比+7.3%,行业郑州治疗癫痫的专科出现复苏迹象。公司于今年年初加大品牌推广,参加“国家品牌计划”以及增加电商网络推广等,增加广告费投入,上半年广告费用4057万元,同比增长50.36%,品牌知名度提升有助于带动公司销售增长。  

  投资建议:作为商务休闲男鞋的龙头品牌,随着效率更高的集合店数量不断增加,以及代理的运动品牌斯凯奇门店经过前期磨合,斯凯奇门店数量扩张下半年将有所提速,公司与intersport 合作代理运动品牌业务,未来公司有望保持稳健增长态势。  

  考虑到公司参加“国家品牌计划”推广费用增加(按合同,9月15 号还需要支付1500万元费用),我们小幅下调公司盈利预测,预计2017年至2019年每股收益分别为0.77、 0.90 和1.03元,维持增持-A 建议,6 个月目标价为20元,相当于2018年22 倍的动态市盈率。  

  风险提示:主品牌销售不达预期;斯凯奇开店速度低于预期;集合店经营业务不达预期等。

 

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